編者按：財政部近期召開的PPP示范項目督導會議透露，財政部正在開展第二批示范項目的評選工作，1000億人民幣PPP基金正在啟動中，2億美元（折合12億人民幣）PPP項目前期開發(fā)費用貸款已落戶財政部PPP中心，對于政府債務中的存量項目轉為PPP項目的，財政部或將給予2%的財政補貼。

 

千億基金啟動中

　　財政部PPP工作領導小組組長、副部長史耀斌在督導會議上透露，“目前，財政部正在開展第二批示范項目評選工作，申報項目在實施方案、運作方式等方面，都比首批項目有明顯進步。”

　　史耀斌表示，在當前經濟下行壓力較大的形勢下，大力推動PPP示范項目建設，帶動更多項目落地實施，能夠在增加公共服務供給、改善民生的同時，培育經濟增長新動力(310328,基金吧)，實現“穩(wěn)增長、惠民生”的雙重目標。

　　除了第二批PPP示范項目出臺在即，PPP政策還將迎來另一重大利好，即財政部將設立1000億元的PPP基金。據悉，財政部將聯合金融機構、行業(yè)企業(yè)一起設立PPP基金，基金總規(guī)模1000億元，財政部的出資規(guī)模在100億-200億元。

　　6月末，財政部表態(tài)將研究設立PPP融資支持基金，通過墊付前期開發(fā)資金、委托貸款、擔保、股權投資等方式，加快PPP項目實施進度，提高PPP項目可融資性。目前，已有多個省級政府開始設立PPP融資支持/引導基金，推動項目落地。

　　史耀斌表示，下一階段，各級財政部門將著重加強對項目運營的監(jiān)督管理，大力推動示范項目加快實施。財政部將建立示范項目動態(tài)調整、專人督導、對口聯系人三項機制，為示范項目建設提供有力的政策支持和保障。

　　PPP訂單加速釋放

　　在全國持續(xù)推廣PPP模式的背景下，PPP訂單有望加速釋放，三季度將迎來項目的簽約高潮。近期，就有多家上市公司公告中標PPP大單或者設立PPP產業(yè)基金。

　　東方園林(002310,股吧)9月7日公告，聯合體中標武漢市新洲區(qū)新城鎮(zhèn)建設PPP項目，總投資額50.67億元。僅8月份至今，公司就中標江西萍鄉(xiāng)、湖北黃石、武漢等3個PPP項目逾80億元訂單。在“PPP+金融保障”模式下，未來公司承接項目的數量和體量有望實現指數型增長，成為推動公司轉型加速的新引擎。

　　萬邦達(300055,股吧)2015年先后中標蕪湖和內蒙地區(qū)項目，合計訂單83億元。目前尚有多個地區(qū)在談，今年全年PPP訂單有望超過130億元。

　　上海建工(600170,股吧)8月29日公告，公司擬與建設銀行上海分行合作設立上海建工PPP產業(yè)基金，基金規(guī)模100億元，分期發(fā)行，其中公司擬認購份額為25億元。上海建工表示，設立PPP產業(yè)基金有助于進一步擴寬融資渠道，提高融資方式選擇的靈活性和資金供應的時效。

　　永清環(huán)保(300187,股吧)近期也公告稱，公司擬以現金形式出資3億元，設立全資子公司永清產業(yè)投資管理有限公司，作為公司參與PPP投資、產業(yè)投資的主體及符合公司戰(zhàn)略的財務性投資平臺。

　　分析認為，隨著PPP模式的加速推廣，潛在環(huán)保項目訂單將加快釋放并落地，從而有望催生環(huán)保行業(yè)高景氣度。其中，PPP模式下水環(huán)境領域的市場空間巨大，未來包括流域治理和海綿城市等水生態(tài)項目都將通過PPP模式實施。

　　廣發(fā)證券(000776,股吧)分析師建議，在PPP大潮中可關注三條投資主線：一是行業(yè)龍頭公司占據融資能力、人脈資源、項目經驗等優(yōu)勢，在項目快速釋放階段中更為受益，推薦碧水源(300070,股吧)、桑德環(huán)境(000826,股吧)等；二是小市值公司通過承接大型PPP項目，具備跨越式成長的最佳機會，若再融資通道暢通，市值彈性較大，推薦津膜科技(300334,股吧)(行情17.5 +0.63%,咨詢)、巴安水務(300262,股吧)、國禎環(huán)保(300388,股吧)等；三是地方國企或將被賦予地方公用事業(yè)融資功能，在國企改革背景下，通過資產整合注入、管理層激勵、PPP項目承接等帶來新的成長性。

　　碧水源首次覆蓋報告:轉型投資運營，識時務者方為俊杰

　　投資要點:

　　投資建議:預計公司2015-2017年營業(yè)收入分別為46.61、63.73、87.98億元，凈利潤分別為16.0、22.3、29.9億元，EPS分別為1.30、1.81、2.43元。公司多地布局PPP領域，跑馬圈地占得先機，現已擁有強大的融資及資金實力，在國家全面實施“水十條”及大力推行水污染防治的政策背景下，我們認為公司估值應當較行業(yè)享有溢價。參考可比公司估值平均水平，基于上述對公司的分析、國家PPP政策趨勢預判，我們選取PE和PB方法的估值均值結果作為目標價，首次覆蓋，目標價66.84元，給予“增持”評級；

　　多地布局PPP項目，跑馬圈地占得先機。2014年2月到2015年7月，根據公司官方網站等公開渠道，公司披露項目金額合計104億元，其中“污水處理整體解決方案”類項目金額93億元，占比89%。值得注意的是，2015年以來公司簽訂的項目類型基本為BOT/PPP類項目，與此前以EPC類項目為主形成較大反差；碧水源是環(huán)保行業(yè)中較早展開PPP項目的龍頭企業(yè)，PPP跑馬圈地競賽中已經占得先機；

　　強大融資及資金實力助力公司打開業(yè)績增長窗口。62億元定增完成、國開創(chuàng)新資本投資公司（國開行全資子公司）成公司第3大股東等將助力公司拓展PPP領域、打開業(yè)績增長窗口；

　　其他亮點：布局家用凈水器，努力實現持續(xù)穩(wěn)定的新增長點；膜法未來在水污染防治領域存在巨大增長空間；

　　風險因素：PPP項目進度不達預期等；公司融資能力及期間費用等。

　　萬邦達公司半年報:受益昊天節(jié)能并表等因素，業(yè)績高速增長

　　投資要點:

　　要點。萬邦達近日披露2015年中報，實現營業(yè)收入8.88億，同比增長166.68%；歸屬母公司股東凈利潤1.69億元，同比增長185%，處于業(yè)績預告（1.65-1.72億元）的中段，符合預期；基本每股收益0.23元，總體毛利率29.89%，同比上升3.7個百分點。利潤增長主要源于昊天節(jié)能并表、工程承包及商品銷售增長帶來的收入增加以及毛利率提升。公司后續(xù)看點主要為PPP大額訂單逐步落地和昊天節(jié)能業(yè)績貢獻穩(wěn)步增長。我們預計公司15/16年EPS分別為0.40和0.53元/股，8月19日收盤價對應估值分別為59和44倍。給予公司16年50倍動態(tài)PE，對應目標價26.50元，中性評級。

　　收入情況:收入大幅增長主要源于昊天節(jié)能并表、工程承包及商品銷售收入增加。公司15年上半年總體收入8.88億，同比增長166.68%；其中，工程承包項目收入占比35.83%，增加36.94%；托管運營收入占比9.87%，增加20.75%；商品銷售類收入占比約24.45%，增加675.18%；保溫直營業(yè)務收入占比11.70%。工程承包業(yè)務收入增加，主要系公司報告期內陜西天元化工和零排放等項目施工進展順利以及PPP項目推進順利所致；托管運營收入增加，主要系新增托管運營業(yè)務例如中煤榆林托管運營項目、神華寧煤烯烴二期托管運營項目趨于穩(wěn)定；商品銷售收入增加，主要系為大慶腈綸項目及神華400萬噸煤制油項目供貨量較大，以及包含昊天商品銷售收入；新增保溫直營收入，主要系公司2014年新并購了業(yè)務比較穩(wěn)定的昊天節(jié)能，增加了保溫管件、保溫直管及油氣防腐保溫管道等營業(yè)收入。

　　盈利情況:綜合毛利率同比增長3.7個百分點，主要緣于工程承包毛利率提升6個點。毛利水平方面，工程承包項目毛利率26%，托管運營毛利率37.34%，商品銷售類毛利率25.43%，保溫直營毛利率22.20%，同比分別上升5.87、下降2.71、下降15.17個百分點。公司總體毛利率29.89%，同比上升3.7個百分點。

　　費用情況:各項費用率均有下滑。2015上半年，公司各項期間費用率均有所下滑，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為3.41%、18.98%、1.17%，同比分別下降了2.2、11.55、17.96個百分點。

　　公司后續(xù)看點:PPP大額訂單逐步落地+并表昊天節(jié)能業(yè)績貢獻穩(wěn)步增長。PPP:新疆烏蘭察布PPP項目的進展相對較快，定增融資方案雖然尚未過會，上半年開工已有部分工程收益；安徽蕪湖項目還處于項目梳理/框架協(xié)議階段；PPP項目對公司墊資要求相對較大，后續(xù)進度依賴于定增融資情況。昊天節(jié)能:公司14年收購昊天節(jié)能，對方承諾15-16年扣非業(yè)績貢獻分別為0.58、0.74億元。以上半年2.58億元的收入貢獻，12%左右的凈利率計算，公司15年H1預計已經0.30億元左右利潤，全年完成業(yè)績承諾問題不大。

　　盈利預測與估值。我們預計公司15/16年EPS分別為0.40和0.53元/股，8月19日收盤價對應估值分別為59和44倍。給予公司16年50倍動態(tài)PE，對應目標價26.50元，中性評級。

　　風險提示。PPP再融資/政府支付能力有不確定性，昊天節(jié)能利潤不達預期。

　　國禎環(huán)保:訂單充足、PPP潛力巨大，關注增發(fā)進程

　　核心觀點:

　　市場開拓加速費用率增長較快，拖累業(yè)績下滑約17%

　　公司2015年上半年實現收入5.02億元，同比增長14.25%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.23億元，同比下降16.86%；實現每股收益0.09元。公司收入增長主要由工程、設備等業(yè)務增長所致，利潤下降則源于市場開拓加快帶來的管理費用、銷售費用的較快增長。

　　工程、設備帶動收入同比增長14%，市場開拓加速費用率增長較快

　　公司上半年運營業(yè)務增長6.84%，其中水量增速3.5%，伴隨部分項目下半年投產，運營業(yè)務增速有望提升；工程EPC業(yè)務、設備銷售業(yè)務增速分別達到21.6%、20.1%；公司主營業(yè)務毛利率相對穩(wěn)定，但由于市場開拓加速，管理費用、銷售費用增速分別達到36.2%、18%，同時加之所得稅率提高等因素，報告期凈利潤0.23億元，同比下降16.8%。

　　在手訂單充足，PPP訂單增長較快

　　公司在手訂單充足，目前執(zhí)行中的訂單達超過12億元，其中巢湖流域DBO項目基本完工，預計將確認剩下2.6億收入；報告期內公司陸續(xù)中標清溪、懷遠、烏海PPP項目，合計8.3億元。我們預期三四季度為PPP項目的釋放期，公司訂單有望加速增長。同時公司在“運營+工程+設備”一體化產業(yè)鏈上又延伸流域治理、膜技術開發(fā)等領域。

　　訂單驅動業(yè)績持續(xù)高成長，關注增發(fā)進程

　　考慮增發(fā)完成，預計公司15-17年EPS分別為0.29、0.50、0.71元。目前公司停牌中，擬實施相關股權收購事項。目前公司訂單充足，且受益于PPP項目的快速釋放，業(yè)績高增長可期。給予“買入”評級。公司增發(fā)事宜處于待證監(jiān)會審批狀態(tài)，建議積極關注增發(fā)進程。

　　風險提示:訂單執(zhí)行進度低于預期；再融資進展緩慢。

　　興源環(huán)境(300266,股吧):業(yè)績高增長，新技術貢獻可期

　　清污新技術發(fā)布，鞏固污泥處置領先地位:長期以來我國治污工作“重水輕泥”，污泥處置技術剛剛起步，大量公司躍躍欲試。公司近期發(fā)布“中國綠”清污新技術，引領污泥處理新理念，同時較傳統(tǒng)的污泥處理技術節(jié)約能耗70%以上。作為污水處理的終端環(huán)節(jié)，污泥無害化處置有望在“十三五”得到重視，對應的壓濾機市場（公司主營產品）有望迎來快速擴容。

　　PPP訂單持續(xù)放量，未來有望爆發(fā):目前，據不完全統(tǒng)計用于環(huán)保項目投資的高達1270億元，可見整個行業(yè)在2015年將迎來PPP模式熱潮。借此良機，公司繼PPP第一單湖州管網建設項目后，又簽訂貴州水治理項目，合計投資總額已達5億元。公司憑借多種水處理能力和全產業(yè)鏈專業(yè)化水環(huán)境綜合治理能力，在眾多水務公司中脫穎而出，隨著PPP訂單的持續(xù)放量，業(yè)績有望突破性增長。

　　三輪驅動，打造環(huán)境治理綜合平臺:公司秉承外延式擴張與內生式增長并重的發(fā)展戰(zhàn)略，既收購浙江疏浚（水利疏浚）和浙江水美（工業(yè)及市政水處理）后，進一步延展業(yè)務范圍，從單一的壓濾機制造到水利疏浚、市政水處理、污泥處置設備三輪驅動，多業(yè)務協(xié)同發(fā)展。同時，預計未來公司有望繼續(xù)外延擴張向農村水處理、土壤修復等業(yè)務擴張，打造環(huán)境治理綜合平臺。

　　目標價60元，買入評級

　　預計公司15-17年營業(yè)收入分別為14.28億元、24.31億元和32.41億元；EPS為0.43元、0.66元和0.94元；公司當前市值229億，未來仍有較大增長空間，目標價60元。

　　風險提示:訂單低于預期，壓濾機市場競爭加劇。

　　博世科(300422,股吧):PPP項目再下一城，訂單釋放加速

　　事件:

　　近日，博世科分別與南寧、賀州、河池等廣西三個城市就水環(huán)境綜合治理、土壤污染綜合防治、市政公用工程等項目采取PPP等方式合作簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》。

　　我們的點評:

　　PPP項目拓展再下一城:根據2015-2020廣西生態(tài)經濟發(fā)展規(guī)劃，“十三五”期間廣西將重點規(guī)劃和推進1837項重大生態(tài)經濟和建設項目，預計總投資將達到2.35萬億元。據此我們預計此次博世科和三城市簽訂的戰(zhàn)略合作框架協(xié)議涉及項目總額約40-50億左右，其中近三年能落地20%左右。

　　下半年PPP訂單將加速釋放，訂單彈性充足。繼2015年7月6號中標泗洪3.067億供水PPP項目之后，此次博世科又同南寧、賀州、河池等廣西三個城市采取PPP等方式合作簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，轉型市政PPP戰(zhàn)略快速推進，預計下半年還將訂單不斷，考慮公司14年收入僅2.8億，屆時將帶來較大業(yè)績彈性。

　　小而美的環(huán)保平臺公司（工業(yè)水+市政PPP+土壤修復），未來三年業(yè)績CAGR80%，進入高速成長期。

　　公司此前公告15年上半年實現凈利潤1714-2017萬元，同比增加70-100%，我們預計接近預告區(qū)間上限，下半年為項目結算高峰，我們預計15年全年凈利潤0.53億；中期利潤分配方案為10股轉增10股。

　　公司管理層均為科班出身，技術實力強，三大業(yè)務板塊（工業(yè)水+市政PPP+土壤修復）均具備較大看點，是A股環(huán)保板塊中極具稀缺性的小而美的環(huán)保平臺公司，預計15-17年三年業(yè)績CAGR80%，進入高速成長期。

　　1）工業(yè)水治理。以前端控制+末端治理的工業(yè)廢水治理業(yè)務為核心，受益新環(huán)保法實施和監(jiān)管加嚴，下游需求井噴；6月末未執(zhí)行訂單約7億。

　　2）轉型市政PPP。順應行業(yè)PPP大趨勢，已簽訂泗洪PPP供水項目（3億）、南寧/賀州/河池PPP項目《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》（預計40-50億），還將繼續(xù)推進PPP項目拓展。

　　3）土壤修復。立足廣西、湖南兩地，借助株洲清水塘和廣西河池生態(tài)修復標桿項目，公司重金屬污染治理業(yè)務有望在十三五期間迎來爆發(fā)。

　　盈利預測和投資建議n考慮未來PPP項目逐步落地，我們預計公司2015-2017年營業(yè)收入為5.1、11.8、16.6億，凈利潤分別為0.51、1.22、1.83億，同比增速分別為64.5%、139.2%、50.0%；對應EPS分別為0.82、1.97和2.95元。

　　公司管理層均為科班出身，技術實力強，三大業(yè)務板塊（工業(yè)水+市政PPP+土壤修復）均具備較大看點，是A股環(huán)保板塊中極具稀缺性的小而美的環(huán)保平臺公司，未來三年進入高速成長期。公司目前市值44億，對應35x16PE，維持目標市值100億，維持“買入”評級。

　　風險提示：PPP項目拓展及落地低于預期。